돈 잘 버는데 주가는 왜 이럴까? 한국 증시 저평가와 밸류업의 핵심
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회사를 지금 당장 문 닫고 자산을 다 팔아 치우는 돈보다, 현재 주식시장에서 평가받는 가치가 더 낮은 기업이 한국에 수두룩하다. 코스피 시장만 봐도 전체 기업의 70.2%가 청산 가치보다 낮게 거래되고 있는 셈이다. 실적이 좋은데도 주가가 못 따라가는 이 기묘한 상황을 두고 시장에서는 코리아 디스카운트라는 말을 쓴다.
보통 주가가 낮으면 '돈을 못 버는 회사겠지'라고 생각하기 쉽다. 하지만 데이터는 조금 다른 이야기를 한다. OECD 분석을 보면 수익성도 높고 배당도 잘 주는데 PBR이 1배 미만인 알짜 기업이 한국에만 193개나 있다. 일본(78개)이나 홍콩(108개)보다 훨씬 많은 숫자다. 이건 실력 문제가 아니라 시장의 '평가 불신'이 문제라는 뜻이다.
수익성이 높고 배당도 잘 주는데도 저평가된 '알짜 기업'이 한국에 압도적으로 많다.
글로벌 시장에서는 보통 대주주가 주가 상승을 반기지만, 한국 일부 기업에서는 주가가 낮게 유지되길 바라는 현상이 나타난다. 가장 큰 이유는 상속세다. 한국의 상속세 최고세율은 50%에 달하고, 대주주 할증까지 더하면 실질적으로 60%에 육박한다. 주가가 오르면 승계할 때 내야 할 세금이 기하급수적으로 늘어나기 때문이다.
이런 구조 속에서 기업들은 벌어들인 돈을 주주에게 돌려주기보다 사내유보금으로 쌓아두는 경향이 강하다. 미국 기업들이 돈을 벌면 배당을 주거나 자사주를 사서 없애며 주식의 가치를 높이는 것과 대조적이다. 한국 기업의 순이익 대비 주주환원율은 약 30% 수준으로, 미국의 75%와 비교하면 현저히 낮다.
흔히 한국 증시가 저평가되는 이유로 북핵 리스크 같은 지정학적 요인을 꼽는다. 하지만 실증적인 분석 결과는 다르다. 남북 관계가 좋아져 평화 분위기가 조성되었을 때도 외국인은 주식을 팔았고, 디스카운트는 해소되지 않았다. 진짜 원인은 휴전 상태가 아니라 쪼개기 상장 같은 취약한 지배구조와 낮은 주주환원율에 있다는 지적이다.
정부와 금융당국은 이 문제를 풀기 위해 '기업 밸류업 프로그램'을 추진하고 있다. 상장사가 스스로 기업가치 제고 계획을 세우도록 유도하고, 잘하는 기업에는 세제 혜택을 주는 방식이다. 또한 이사의 충실 의무를 '회사'에서 '주주 전체'로 넓히는 상법 개정도 논의 중이다.
최근 삼성전자가 엄청난 영업이익을 내고 있음에도 주가가 힘을 못 쓰는 상황을 두고 애널리스트들도 당혹스러워하고 있다. 실적과 주가가 따로 노는 비정상적인 국면이 지속되고 있는 것이다. 다만 과거 사례를 보면 경기가 좋음에도 주가가 실적과 반대로 갔던 시기가 있었고, 결국에는 다시 역전되는 흐름이 나타나기도 했다.
| 구분 | 주요 원인 | 핵심 대응 방안 |
|---|---|---|
| 기업 거버넌스 | 불투명한 지배구조 | 이사 충실의무 확대, 의무공개매수 도입 |
| 주주 환원 | 낮은 배당성향 및 자사주 방치 | 자사주 의무 소각제, 배당소득 분리과세 |
| 세제 환경 | 고율의 상속세 | 밸류업 우수기업 세제 혜택 |
결국 핵심은 기업이 번 돈을 어떻게 평가받느냐에 달려 있다. AI 시대의 병목인 메모리 반도체 산업이 여전히 강력한 흐름을 이어가는 만큼, 이 이익이 얼마나 지속될지가 향후 주가의 향방을 결정할 중요한 열쇠가 될 것이다.